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　　海通国际发布研报称，预计蜜雪集团（02097）2025-27年收入各330/384/422亿元，净利润各58.0/67.4/75.0亿元。考虑到公司在全球现制饮品行业的先地位平顶山塑料挤出机，给予蜜雪集团2026年25X

　　PE估值，对应目标价482港元（HKD/CNY=0.91）。次覆盖给予优于大市评级。

　　该行称，2025年外卖平台补贴给公司同店带来一定增量，但由于产品价格带较低，公司并未过多主动参与补贴活动，在补贴力度逐渐退坡的情况下，2026年同店增长压力在行业内相对更小，且近期开始试点的早餐产品有望为单店店销带来一定增量。此外，近期落地的社保和税费相关政策预计将推动行业发展更规范化、可持续化，头部品牌有望获取更高市场份额。

　　海通国际主要观点如下：

　　蜜雪集团：中国规模大现制饮品连锁店企业平顶山塑料挤出机

如果哈佛大学在10月初价格下跌前卖出所持头寸，本可以毫发无损地脱身，甚至还能小赚一笔。哈佛大学的平均买入价不得而知，但如果该校仍持有上季度买入的490万份ETF中的部分或全部，那么好的情况是这些持仓亏损14%。这是假设这些股票是在7月初比特币价格处于当季低点时买入的。在这种情况下，哈佛大学将为目前价值2.55亿美元的股票支付了2.94亿美元。哈佛大学在今年大幅上涨前的二季度买入的另外190万份ETF情况可能要好一些。对于哈佛大学高达570亿美元的巨额捐赠基金而言，任何加密货币损失都只是九牛一毛。该校的捐赠基金规模在美国所有大学中位居一。截至9月30日申报的比特币持仓占其总持仓的比例不到1%。

澎湃新闻调查发现，在淘宝、京东、拼多多、抖音、小红书等平台检索“童颜娃娃”“女童娃娃”“幼态娃娃”“萝莉娃娃”等，跳出来的并非单纯的儿童玩偶，而是身高70厘米至140厘米、复刻儿童面庞与体态的硅胶或TPE制品。这些打着“BJD手办”“动漫人偶”“二次元关节可动”标签的商品，价格从数百元到上千元不等，评论区充斥着“用着很舒服”“很仿真”等露骨的暗示，实际是具备功能、供成人使用的情趣用品。

芯片制造商Marvell Technology正通过一笔数十亿美元的战略收购，大举押注AI基础设施的未来。

1、百年变局看中国资产：从“看短做短”到“看长做长”平顶山塑料挤出机

另一方面，国内市场主要看点：海外流动冲击、对AI泡沫的疑虑以及年末结算调仓应的阴霾也笼罩至国内资产，以震荡格局整理消化。

　　蜜雪集团是全球先、中国规模大的现制饮品连锁店企业。截至1H25，蜜雪集团全球门店数已达53014间，其中国内48281间，塑料管材设备海外4733间。根据灼识咨询数据，按2023年的GMV计，蜜雪集团是全球四大现制饮品公司，市场份额2.2%。

　　现制饮品：即饮饮料的升级需求，增速跑中国饮料市场

　　现制饮品本质上是在经济增长、人均可支配收入提升背景下出现的消费升级需求，是对即饮饮料的部分替代，增速跑饮料市场。其中，现制茶饮在下沉市场有更多增长机会，根据灼识咨询预测，未来中国现制茶饮店新增门店大部分位于三线及以下城市，有利于蜜雪冰城品牌获取更高份额。

　　蜜雪冰城：三位一体总成本先

　　蜜雪冰城计划持续打造并强化以“供应链+品牌IP+门店运营”为核心的竞争力，力争实现“三位一体的总成本先”。（1）数字化的端到端供应链：作为中国现制饮品行业中早设立中央工厂的企业，蜜雪集团目前已建成覆盖六大洲、38个国家的上游原材料采购网络；并设有五大生产基地。（2）行业内唯一级IP“雪王”：“雪王”作为中国现制饮品行业中唯一的级IP，为蜜雪冰城品牌吸引了大量消费者和粉丝。（3）与加盟商利益与共，推动门店持续扩张：依托出的单店模型，蜜雪集团得以自2020年起保持每年约8000间门店净增，截至1H25在国内已构建起48000间门店的庞大门店网络。

　　未来增量：国内+海外+子品牌

　　国内将在持续进入空白点位的同时，抓住下沉市场高速发展机遇，依托强大供应链和门店管理能力继续下沉渗透；海外市场中，东南亚发展稳中求进，持续优化业务能力，中亚、美洲等新市场将逐渐发力。子品牌方面，二增长曲线已通过幸运咖品牌确立，新近收购的鲜啤福鹿家品牌则有望进一步完善公司在现制饮品域的布局。

　　风险提示：经济及消费增长不及预期，现制饮品市场增长放缓，行业竞争加剧，食品安全风险，扩张速度不及预期。

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责任编辑：史丽君 平顶山塑料挤出机

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